年入18亿，老板欠债1.75亿。
作者｜刘俊群
编辑｜刘钦文
你脚上那双跑鞋，可能来自一家正在冲刺IPO的公司。
近日，北京必迈体育股份有限公司（下称"必迈体育"）向深交所主板递交《招股书》冲刺IPO，计划募资约15亿元。
这家公司的创始人张志勇，曾担任李宁公司高管，带领李宁营收从10亿做到94.8亿的历史巅峰。2012年他卸任后，同年创办了必迈体育，一头扎进专业跑鞋赛道。
2025年，必迈体育营收18.18亿，净利润2.35亿元。但与此同时，公司超六成收入来自非自有的代理品牌“美津浓”，研发费用率不足同行三分之一，创始人还背着1.75亿个人借款。在这样的背景下，公司能否顺利IPO呢？
01
靠双品牌年入18亿元，六成收入靠美津浓
马拉松跑鞋是运动品牌技术实力的“试金石”——它需要在轻量化、缓震回弹、耐久支撑和长距离稳定性之间取得极致平衡，直接关系到跑者的竞技表现与伤病风险，因此也成为各大品牌研发投入最集中、专业跑者认可度最高的细分赛道。
在这一高门槛领域，必迈体育选择了“自有品牌+独家代理”的双品牌布局：自有品牌“必迈”专攻专业马拉松跑鞋，直指核心跑者群体；全资子公司上海美锦则持有日本运动品牌“美津浓”在中国大陆的独家运营权，覆盖休闲跑鞋与多品类运动装备，形成专业与大众市场的互补。
公司自有品牌已在跑者圈层中逐步建立认可。据“悦跑数据研究院”统计，2024年度及2025年度，“必迈”在国内主要马拉松赛事“破3”（完赛成绩3小时以内）选手中的穿着率，分别位列各品牌第5位和第3位。
尽管必迈在专业领域势头向好，公司的收入基本盘却并非主要来自自有品牌，而是以代理的美津浓为主。2023年至2025年，美津浓品牌收入分别为7.3亿元、9.33亿元和11.29亿元，占总营收比例分别为68.73%、62.13%和62.16%，始终稳定在六成以上；同期自有品牌“必迈”的收入贡献不足四成。
分品类看，2025年跑步鞋贡献收入10.64亿元，占营收的58.61%，是绝对核心；其他运动鞋贡献3.99亿元，占比21.94%。
这种依赖也隐含着风险。《招股书》称，美津浓授权已延期至2031年，期满自动顺延至2041年。但《招股书》也坦承，日方若调整供货政策、产品品类、分成规则，将直接冲击公司营收。
好在目前公司整体业绩保持高速增长。2023年至2025年，公司营收从10.61亿元增至18.16亿元，净利润从0.55亿元跃升至2.35亿元。
这背后离不开销售端的推动。线上直销是公司最主要的销售模式，同期线上直销收入分别为5.6亿元、9.79亿元和12.37亿元，占营收比例从52.56%逐年攀升至68.06%，公司通过社交电商、货架电商、官方商城及微信小程序等多渠道全面铺开。
与之相伴的是高额的营销开支。2023年至2025年，公司销售费用分别为3.46亿元、4.94亿元和5.59亿元，占营收比例分别为32.5%、32.86%和30.74%；此次IPO拟募资15.04亿元，其中最大一笔8.02亿元投向品牌营销，占募资总额一半以上。
与营销投入形成鲜明对比的是研发投入。2023年至2025年，公司研发费用分别为934.77万元、1052.28万元和1258.43万元，研发费用率仅0.88%、0.7%、0.69%，呈逐年下降趋势。同期行业可比公司均值约为2.24%，必迈不足其三分之一。2025年，特步研发费率为2.9%，李宁2.37%，361度达3.39%。
与此同时，公司品控投诉开始浮现。在“黑猫投诉平台”上，有消费者反映购入必迈跑鞋仅两个多月，鞋底异常严重磨损近乎磨穿；也有消费者投诉远征者5.0中底出现碎裂、塌陷；还有买家遭遇鞋身渗胶、短时间鞋面破洞等故障。还有消费者反馈，商家多推诿处理，京东、拼多多平台常以超出售后期、影响二次销售为由拒绝退换。
知名经济学家余丰慧表示，面对黑猫投诉平台上的众多质量差评，可能削弱消费者对品牌的信任，任何质量问题都会直接影响消费者的购买决策和品牌忠诚度。
02
从李宁高管到必迈创始人背负1.75亿债务冲IPO
在运动鞋服行业，创始人背景往往决定着品牌的基因与战略方向。必迈体育的创始人张志勇，正是中国运动鞋服行业绕不开的名字——1968年出生的他，职业生涯几乎与中国体育用品产业的黄金时代同步。
1992年进入李宁体系，从财务经理做起，一路升至李宁有限公司行政总裁、董事，前后履职超过二十年。此后他又辗转“鞋履上市公司”千百度（1028.HK）、乐视体育、中国动向等多家上市公司担任高管，履历横跨财务、运营、战略与资本运作。
正是这样一位行业老将，在2012年前后做出了一个关键判断。与其在大众运动鞋服市场与老东家正面竞争，不如切入专业跑步鞋这一细分赛道。2014年他正式创立必迈，2015年公司拿下美津浓中国大陆独家运营权，逐渐形成“自有品牌+独家代理”的双品牌格局。
追随他而来的，还有不少李宁旧部。公司董事王亚磊，曾于2008年至2013年就职于李宁（中国）体育用品有限公司，任战略规划经理；财务负责人李超，则于2004年至2014年就职于李宁（中国），任财务经理。
如今，张志勇虽不直接持股，但通过全资境外主体Belugaz Limited持有公司40.11%股份，是公司的实际控制人。
然而，随着公司走向IPO，实控人的个人债务问题也浮出水面。《招股书》披露，张志勇个人目前存在尚未偿还的借款，余额约1.75亿元，到期日为2027年至2028年；公司董事、董事会秘书王亚磊也存在约0.16亿元未偿还借款，两人合计待偿债务近1.91亿元。不过《招股书》并未说明相关债权人、借款细节。
《招股书》坦言，如果实控人不能按期偿还借款，其持有的公司股份可能被债权人要求冻结、处置，这将直接带来控制权稳定性风险；若高管被列为失信被执行人，还将直接丧失任职资格。
值得一提的是，2025年11月，高瓴旗下青岛高瓴颂袀以约1亿元获得公司5.1%股权，将公司估值拉升至约20亿元。此次IPO，必迈实施了两次分红，分别于2025年及2026年分派了2024年度及2025年度股息，分红金额分别为5360万元、8281.3万元，合计1.36亿元。按照持股比例，实控人张志勇可分得约5454万元。
从李宁前高管到必迈创始人，张志勇用12年时间，把一家跑鞋公司做到年入18亿，如今已站在深交所门口。
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